报告摘要:
   
事件:招商轮船发布2016年年报,公司实现营业收入60.3亿元,同比下降2.1%,归属上市公司股东净利润17.3亿元,同比增长50.0%,对应EPS为0.33元,同比上升43.4%。扣除非经常性损益及船舶减值,公司2016年经营性净利润为12.6亿元,同比减少3.4%。每股派发现金股利0.10元(含税)。
   
油运市场高位回落,油运业务量升价降毛利略有下滑。2016年油运市场景气度呈现高位回落走势,中东-远东TD3年均运价同比下降38.3%。公司2016年完成油轮货运量6,003万吨,同比增长9.1%,其中承运中国进口原油约3,511万吨,增长12.7%,约占中国原油海运进口量的10%。油轮运输业务实现收入49.7亿元,同比下滑9.4%,实现毛利21.8亿元,同比下滑4.8%,毛利率43.9%,同比增加2.2pct。2017年油轮运力交付达到周期峰值,供应过剩局面将进一步加剧,Clarksons预测2017年油运需求同比增长0.5%;供给同比增长5.6%,国际油运市场形势依然严峻。
   
VLOC船队规模扩张,干散货收入大增。干散货市场2016年BDI全年均值673点,同比下滑6.4%。公司VLOC船依托长期COA回报稳定,VLOC运营数量由15年的4艘增至11艘(自有4艘,合资4艘,管理3艘)。2016年公司干散货船队完成货运量2499万吨,同比增长121.4%;周转量2274亿吨海里,同比增长282%。干散货业务实现收入9.6亿元,同比增长44.8%,实现毛利1.6亿元,同比增长141.5%,毛利率为16.2%,同比增加6.6pct。
   
盈利预测与投资建议:2015年中外运长航并入招商局,招商局作为国改重点单位,集团内航运资产丰富颇具整合潜力。2017年我们对油运市场保持谨慎,干散货市场确定性回暖,公司VLOC、LNG业务均能稳定贡献收入,业绩总体稳健。预计2017-2019公司的EPS分别为0.22/0.23/0.25元,对应PE25.5/24.3/22.4倍,给予“增持”评级。
   
风险提示:油运供需恶化。